Resumo

Em 2022 o número de transações de fusões e aquisições envolvendo empresas de energia renovável cresceu 58% em 2022 no Brasil, chegando a 49 transações. De março/2023, as fusões e aquisições no setor de energia, especialmente geração renovável e distribuição, teriam potencial para movimentar até R$ 30 bilhões nos meses seguintes (FERNANDA GUIMARÃES, 2023). De 2011 a 2020 o setor de energia eólica gerou R$ 110,5 bilhões em investimento direto em construção de parques e R$ 210,5 bilhões em investimentos indiretos (ABEEÓLICA, 2022).

O objetivo desse estudo é determinar a metodologia mais adequada para avaliação financeira de empresas de projetos eólicos, identificando as variáveis que mais influenciam o valuation de uma companhia do setor. Especificamente, espera-se determinar o valuation da Echoenergia Participações S/A. A escolha da companhia se deu pela relevância que sua aquisição pela Equatorial Energia teve para o setor de energia renovável, tendo a Echoenergia sido adquirida por valor de firma de aproximadamente R$ 10 bilhões em outubro de 2021 (EQUATORIAL ENERGIA S.A., 2021a).

Segundo Pinto (2020), valuation é a estimativa do valor de um ativo com base em variáveis percebidas como relacionadas aos retornos futuros, ou com base em comparação com ativos muito semelhantes. Ainda segundo Pinto, o processo de valuation tem cinco etapas: entendimento do negócio; projeção de performance futura; seleção da metodologia adequada; conversão de projeções em valuation; e por fim tomada de decisão em relação ao investimento em questão (PINTO, 2020).

Foram coletados dados de 2019 a 2023, de forma a entender o contexto em que se deu a aquisição da Echoenergia pela Equatorial (EQUATORIAL ENERGIA S.A., 2021a). Foram realizadas projeções do fluxo de caixa futuro. Assim, a partir do fluxo de caixa projetado da companhia, será realizado o valuation via método de fluxo de caixa descontado. Para isso, será determinado o custo de capital da companhia. Por fim, foram discutidas as principais premissas adotas e avaliadas métricas como payback, TIR e VPL, conforme proposto por Donovan (2015) para avaliação de projetos de energia renovável.

O valor calculado para a companhia é inferior em 13% ao valor acordado na transação de R$ 6,66 bilhões. Uma série de fatores poderia justificar a diferença, incluindo diferentes premissas acerca do custo de capital, do preço de venda de energia, da geração de energia esperada, da capacidade da companhia de redução de despesas após o desenvolvimento dos projetos, do potencial de desenvolver novos projetos ainda não presentes no pipeline a taxas de retorno acima do custo de capital, e até a qualidade da equipe da Echoenergia e sua capacidade de geração de valor ao longo do tempo.

O presente trabalho buscou identificar o valuation da empresa Echoenergia. Foi utilizado o método de fluxo de caixa descontado para o acionista, e se obteve o valor de R$ 5,8 bilhões para a companhia com os dados de outubro de 2021, e data base de cálculo em dezembro de 2020. Dado o preço de aquisição de R$ 6,66 bilhões da companhia pela Equatorial, foi obtida uma TIR real de 8,92%, e um payback simples de 11 anos e 6 meses. O payback elevado de 11 anos e 6 meses evidencia a importância de um ambiente de negócios previsível para o desenvolvimento do segmento de energia renovável.

EQUATORIAL ENERGIA S.A. Fato Relevante - Aquisição da Echoenergia. , 28 out. 2021a. Disponível em: . Acesso em: 20 maio. 2023 PINTO, J. E. Equity Asset Valuation. 4a edição ed. [s.l.] Wiley, 2020. PÓVOA, A. Valuation - Como Precificar Ações. 2a edição ed. [s.l.] GEN Atlas, 2019.